鲁银投资(600784) 鲁银投资...国企改革预期增强 类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王招华 日期：2020-01-10 事件：由山钢集团孙公司升格为子公司 鲁银投资1月6日晚间公告，公司第一大股东将发生变化，我们认为鲁银投资是山东钢铁集团优先考虑的壳资产，尤其是金融资产，中泰证券因被证监会批评，由山钢集团孙公司升格为子公司，如果山钢集团对其进行资本运作，可由山钢集团层面直接运作，价值严重低估，维持买入评级 不考虑资本运作，价值严重低估，声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点。

完美的演绎了什么是结构性的牛市，数据显示，83只个股中，金溢科技、中国软件累计涨幅超过300%，天宇股份、亿纬锂能、沪电股份预告净利润增长上限超过100%，产品结构得到进一步优化，导入更多更高端的电子、通讯技术是汽车行业未来发展的大趋势，与其对应的车联网建设发展也有望加快进程，提升竞争力，2020年受缬沙坦杂质事件影响，市场格局发生重大变化，带来利润明显增长，盈利水平明显提升，其中浙江鼎力、平安银行、联美控股、恒力石化、爱尔眼科、牧原股份、顺络电子、香飘飘、鹏鼎控股、立讯精密、景旺电子、隆基股份、绝味食品、广州酒家目标涨幅空间在30%以上。

【研究报告内容摘要】 事件:2020年公司本部授权品牌产品销售规模达305.59亿元,同比增长48.9%;实现营业收入39.07亿元,同比+16.5%;归属于母公司的净利润为12.06亿元,同比+36%，2020年,公司本部授权品牌产品GMV达305.59亿元,同比增长48.9%;线上店铺数量达5,800家,授权供应商/经销商达1,113/4,513家，主品牌南极人是以电商渠道为主的、领先的消费品品牌,2020年GMV为271.38亿元,同比增长52.86%，南极电商积累了丰富的店铺资源,销售端的规模效益持续释放:购买转化率较高:2020年在阿里渠道销售3.35亿件,支付人次超过2.88亿人次;内衣类目在阿里的月均转换率为20.28%;大店商品扩张和营销优势明显:2020年南极人官方旗舰店SKU达6,500个,同比增长35.42%;GMV同比增长107.02%;直接推广费占GMV比例约为0.87%,去年同期直接推广费占比约为1.04%,同比降低16.35%;优势品类市占率持续提升:“女士内衣/男士内衣/家居服”阿里GMV为64.95亿元,同比+39.47%,市占率为8.42%,同比提高1.73%;“床上用品”GMV为35.03亿元,同比+59.59%;市占率8.03%,同比提高2.16%;两项类目销售均位列行业第一;销售规模高速增长:2020年在阿里/京东/拼多多/唯品会渠道的GMV分别为203.17/46.82/39.65/14.45亿元,同比增长39.13%/31.50%/124.89%/200.35%,在各渠道均领先平台大盘增长，在供应链端,南极电商通过数据中台赋能工厂精准生产、优化库存,从而实现更高的周转;2020年公司调研320家工厂,与13家第三方质检机构建立战略合作,持续优化品控视屏，品牌授权收入稳健增长,经营效率优化，移动互联网营销业务收入为25.08亿元,同比增长8.3%，从费用端来看,销售/管理/研发费用同比增长6.54%/41.62%/14.56%;销售费率为3.0%,同比优化0.3%;管理费率为2.1%,同比提高0.4%,主要是业务扩张、人员增加相应的薪酬、办公楼租赁及物业水电费增加;研发费率1.1%,同比持平，规模效应推动经营效率稳步提升，本部盈利持续提升,现金流大幅改善，公司本部净利润10.95亿元,同比增长44.4%;2020-2020年公司本部净利率分别为57.8%/68.0%/73.2%/78.4%,盈利能力持续稳健提升,产业链服务商的优越性得到持续确认，2020年公司缩减保理业务规模,加强对应收账款的管理,保理业务应收账款同比减少85.45%，投资建议:品牌授权龙头,业绩稳健增长,推动产业链升级,维持“买入”评级，南极电商以电商渠道为主,品牌授权核心业务收入规模和盈利增长稳健,在C2M产业链升级中起到关键作用,2020年公司在流量优化、渠道拓展、数据赋能、品控等方面继续夯实竞争优势,内衣、床上用品等优势品类市占率进一步提升，2020年公司将逐步推出新品,顺应电商直播,积极发展店播、拓展网红经纪业务等。

利润端:19年净利率同比提升,主因公司玻纤业务持续优化产能结构,降本增效;风电叶片毛利率略有提升;锂电池隔膜业务贡献新的业绩增量，截至2020年底,公司玻璃纤维年产能超90万吨，泰山玻纤通过及时调整产品结构,玻纤及制品产销量分别为89.2和92.4万吨,YoY+7.13%/+9.38%,其中玻纤纱和玻纤制品销量分别为74.36和18.88万吨,YoY+0.4%/42.8%,风电纱及风电织物、高强高模玻璃纤维及热塑产品销量较上年同期均实现大幅增长，产品研发应用方面,公司正加快产品研发创新,下游新兴战略领域销售占比已提升至70%左右,其中TLD低价电短切玻璃纤维性能优异实现批量销售,超细电子玻纤纱开发成功,细纱年产量已达10万吨级，风电叶片销量7.94G级别叶片的设计开发,1款适用于6.45-8M级别海上叶片的设计开发，客户培育方面,继续保持与国内主流主机商的战略合作,在主流客户占比均超过30%,市占率稳中有升,继续保持国内市场龙头地位，销量上:2020年中材锂膜约1.8亿平销售,湖南中锂约2亿平米销售;产能上: 截止目前,公司已具备9.6亿平基膜产能,且中材锂膜投资15.5亿,新建6条产线,合计4.08亿平,中锂投建4条线年产6000万平产线,达产后,预计产能将超15.5亿平米;居于行业前列，未来看点:三大主业均边际向好，1)玻纤:玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加,新增供给边际变化不大，随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低，2)叶片:受益抢装,20年需求有望高增;结构升级及转移成本带来价格提升,预计毛利率有望稳中有升，3)锂电隔膜在主要客户的市占率也有比较明显的提升,有望贡献业绩增量。

山东省工程咨询院在其网站发布“新建潍坊至烟台铁路社会稳定风险评估公众参与信息公示”，该公示信息介绍，施工总工期暂按4年安排，国铁集团与山东省商定，济南市人大代表、济南市发改委主任谢堃表示：”济滨城际高铁已经定下来了，因为济滨高铁是从津潍高铁上分叉的，京沪高铁二线，原则通过《中长期铁路网规划》，跟济南所处位置和交通便利条件直接有关，新中国成立以来，济南处于京沪南北通道和山东东西通道的中心节点，对于济南的未来发展来说，济莱高铁其实就是京沪高铁二线的复线，而且运行时间在半小时之内，对于济南争创国家中心城市。