青松建化(600425) 青松建化...从吨指标看，主因部分设备阶段性停产导致折旧转计管理费用所致;吨营业外收入7元，-6.81亿的归属净利润也是历史首次亏损，从现金流角度看，4万亿大刺激下，新疆水泥产能建设过快，直接导致了区域严重过剩，2015年全疆水泥产能利用率仅为33.6%是一家什么公司?公司由山西省国资委控股,目前主要从事煤炭生产、贸易及销售业务,业绩驱动主要来源于煤炭生产板块，为何选择转型进军非煤产业?一方面,公司自上市以来一直秉承“大上市、小集团”理念,集团优质资产已基本注入上市公司平台,外加公司目前无后备煤炭资源储备,因此公司未来发展空间相对有限，公司管理水平如何?公司管理层几乎全部来自山西焦煤集团,在16年面临暂停上市之际临危受命入主公司,成功实现“保壳求生、脱困图存、决战攻坚”的“三年三步走”战略，为何选择光伏行业?全球能源体系正在向低碳化转型,加快发展可再生能源已成为全球能源转型的主流方向，在经历了光伏组件成本和BOS大幅下降之后,光伏度电成本在全球部分地区已经具备平价条件，中国光伏协会预测到2025年全球新增装机将达到200GW,相比2020年增长67%,市场空间巨大,发展前景乐观，为何选择HIT技术?光伏发电最终以实现平价上网为目标,产业降本是必经之路，其中转换效率的提升是制造业降本的核心,也是各企业的主要竞争力，随着P型电池片的转换效率提升存在瓶颈,P型电池片向N型电池片转型或势在必行，异质结技术兼备了硅片与薄膜电池两者的优势,相较PERC具有更高的转换效率、低衰减、工艺结构简单等多重优势，公司价值几何?煤炭板块:参考行业平均水平9倍PE计,合理估值100~120亿元;光伏板块:中性假设下,我们预计公司10GW产线满产后可实现净利润10~15亿元,参考隆基股份及通威股份估值水平,并考虑到新技术初期的估值溢价,我们给予公司光伏板块20倍PE较为合理,对应合理估值为200~300亿元，投资建议，但由于光伏板块产能投放进度、盈利水平以及权益占比尚存在较大不确定性,因此维持公司“增持”评级，风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,诉讼结果不理想,进军光伏产业受阻,在建矿井投产进度不及预期,HIT技术推进速度不及预期,光伏需求不及预期,技术路线选择错误,HIT盈利不及预期。